东吴证券：给予怀特买入评级，目标价位115.0元

2022-05-04东吴证券交易股份集团有限新公司曾朵茶色,陈瑶,郭亚男对欧文进行研究并发布了研究份文件《2022Q1点评：胶膜短期承压，看好Q2量利双升》，本份文件对欧文注意到买进评估，认为其远距离价位为115.00元，局限性新公司股票为92.74元，期望上成交量度为24.0%。

欧文(603806)

投资额应将

事件： 2022Q1 新公司实现营业收入 38.84 亿元，累计年中增长38.02%，环比减少 1.12%；实现归入母新公司销售收入 3.39 亿元，累计减少 31.51%，环比减少 60.59%。 2022Q1毛利率为 16.37%，累计减少 12.60pct，环比减少 13. 57pct。净资产回落为胶膜净资产减少及谨慎计提 6500 万坏账准备好所致。

胶膜净资产短期承压，看好 2022Q2 量利双升： 2022Q1 胶膜发货 3 亿追，确认 2.8亿追，同环比+26%/+22%。测算 2022Q1 毛利率大约 16.4%，同降 13pct/环降 15pct，并不相同单追净利 1.1-1.2 元/追（坏账准备好冲回后大约 1.4 元/追），净资产回落原因： 1）曾受硅料物价上涨及需求量折返影响， 2022 年 2 年末胶膜价格缩水，测算 2022Q1 均价为11-12 元/追，环降 22%； 2）原材料粒子持续增长， 2022Q1 成交量大约 24%，费用较慢上升。 2022Q2 看， 2022 年 4 年末发货环比持追， 2022 年 5 年末 10%以上成交量，海外需求量丰沛+电站XI顺利完成，蓬勃发展 2022Q2 环比年中增长。胶膜 2022 年 3-4 年末物价上涨两次，以外 15-16 元/追近 2021Q4 低位，传导费用上涨，看好 2022Q2 量利双升。

2022 年胶膜得益于服务业年中增长，净资产本体普罗大众： 我们下半年 2022 年光伏服务业XI 240GW+，并不相同胶膜需求量 25-26 亿追，同增 45%，我们下半年 2022 年新公司发货14 亿追+，市占率保有 55%近，充分尽情服务业年中增长，同时新公司白膜+POE/EPE等较低净资产商品占比进一步提高到 50%+，并推出抗腐蚀的爱比寿系列胶膜。电量技术来临， HJT/TOPCon 一般而言 POE， HPBC 对胶膜生产工艺提出新拒绝，新公司商品储备充足，工艺压倒，扩产 2.5 亿追针对技术，胶膜替代性进一步提高，净资产本体普罗大众。

背板销量稳步年中增长，感光干膜本体优化： 2022Q1 背板销 2800 万追，同环比+87%/+33%，主要是分布式需求量蓬勃发展背板年中增长及火力发电增高所致。 2022 年仍将较慢年中增长，年底火力发电达 2200 万追/年末，我们下半年常年发货极限 1 亿追。感光干膜2022Q1 销 2400 万追，同增 9%，流感以来 PCB 服务业所致较大，新公司逆市进一步提高，我们下半年常年发货 1.3-1.5 亿追，同增 30%-50%。江门军事设施 4 亿追感光干膜和6.145 万吨合成树脂扩产逐步推进，规模效应+内部原材料自供也将促进毛利率将进一步进一步提高。 FCCL、铝塑膜、净水膜等技术未来也将年中开创性净资产增量。

净资产预报与投资额评估： 基于原材料持续增长，我们缩水新公司净资产预报。我们下半年新公司 2022-2024 年归母销售收入为 27/36/42 亿元（前值 29/36/43 亿），累计+25%/30%/19%，我们得不到 2022 年 40xPE，远距离价 115 元，保有“买进”评估。

后果示意： 竞争日益严重，措施不及期望等。

证券交易之猎户座数据资料中心根据近三年发布的研报数据资料计算，民生证券交易李德永康研究员制作组对该股研究十分险恶，近三年预报精准度方差为78.8%，其预报2022本年归入销售收入为净资产27.29亿，根据现价除以的预报PE为32.31。

同类型净资产预报明细如下：

该股早先90猎户座期共有22家机构注意到评估，买进评估15家，增持评估7家；过去90猎户座期机构远距离均价为139.17。证券交易之猎户座估值统计分析工具显示，欧文（603806）好新公司评估为4猎户座，好价格评估为2猎户座，估值综合评估为3猎户座。(评估范围：1 ~ 5猎户座，最较低5猎户座)

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