东吴证券：给以雄塑科技增持评级

2022-05-04东吴银行股份集团有限母公司黄诗涛,任婕对雄塑科技展开研究工作并面世了研究工作本年报告《2021年报及2022年一季报点评：市政建设类管线较慢扩充，受制品负面影响利润承压》，本本年报告对雄塑科技说明了增持评估，意味著成交量为8.41元。

雄塑科技(300599)

投资要点

血案：母公司面世2021年报及2022年一季报。2020年实现盈余23.58亿元，工业产值+13.96%；归母折合1.11亿元，工业产值-47.74%。22Q1实现盈余4.78亿元，工业产值+1.33%；归母折合润737万元，工业产值-83.18%。

21Q4及22Q1收入经济总量放缓，市政建设类PE管线较慢扩充。分季度看，母公司2021年Q1-Q4盈余经济总量大致相同50.55%/6.56%/22.39%/-4.60%，22Q1盈余经济总量1.33%，主要系由疫情负面影响及企业需要景气负面影响21Q4及22Q1经济总量较缓。分产品看，21年PVC/PPR/PE管线收入经济总量大致相同10.52%/0.11%/36.54%,2021年母公司瞄准市政建设建设新机遇，重点加大市政建设管线该公司投入，市政建设类PE管线经济总量显著高于整体经济总量。

受制品定价上涨负面影响毛利率承压。2021年PVC/PPR/PE管线毛利率分别工业产值增高8.45/1.46/5.99个百分点，主要系由制品定价大幅周期性。2021年母公司销售折合率为4.71%，工业产值更替-5.56pct。除制品定价周期性负面影响外，1）母公司计提资产减值严重损失892万元，借贷减值严重损失668万元；2）2021年母公司所得税率9.58%，2020年同期为17.59%。

全额现金流短期承压，资产负债率维持高素质。母公司2021年全额户外活动现金流量折合为0.05亿元，较上年同期更替-2.81亿元。紧接著母公司担保账款及担保担保余额为2.77亿元，工业产值增长58.19%。2021年末母公司资产负债率21.45%，工业产值暂时减少1.47个百分点。22Q1全额户外活动现金流量折合为-5531万元，工业产值下跌596.48%，主要系由本期购入商品、给予劳务缴纳的现金增加相当多。

营收预见与投资评估：母公司作为华南地区塑料管线企业龙头，受益于三角洲地产集中度增强、住宅质保期延长以及基建工程后端多重政策加速拉动塑管需要，市场占有率再一大幅度增强。母公司重点加速市政建设管线该公司、年中开发市政建设类管线新产品，PE管线占比年中增强，原订随着母公司市政建设该公司扩充以及新增生产能力陆续投产，加之后续母公司的公司康泰塑胶落地，生产能力规模效应进一步增强。我们原订母公司2022-2024年归母折合润大致相同1.60/2.10/2.66亿元，相同PE大致相同19X/14X/11X，考虑到母公司未来生产能力增加及重组落地预期，首次覆盖，给予“增持”评估。

风险提示：三角洲基建工程及不动产企业周期性风险、制品定价周期性风险、企业挑战风险、复建投产重大项目生产能力释放不算预期。

银行之主星图表中心根据近三年面世的研报图表测算，华泰银行方晏荷研究工作员团队对该股研究工作极其侧重，近三年预见精确度最小值为77.04%，其预见2022本年归属折合润为营收1.31亿，根据魏茨县换算的预见PE为22.73。

最新营收预见明细如下：

该股最近90天后共有3家机构说明了评估，买入评估3家；过去90天后机构目标均价为9.16。银行之主星估值分析工具看出，雄塑科技（300599）好母公司评估为2.5主星，好定价评估为3.5主星，估值综合评估为3主星。(评估范围：1 ~ 5主星，高于5主星)

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