国金证券：给予五洲新春买入评等

2022-05-04国金公司股票股份有限该公司满在朋对五洲新春进行研究并释出了研究报告《聚焦风机、新能源车用产品，多种形式实现跃升》，本报告对五洲新春给出买入估价，也就是说跌幅为9.55元。

五洲新春(603667)

业绩简评

该公司于4月29日释出了2022年一季报。2022Q1实现营业收入8.8亿元（销售收入+59.8%）、归母业绩0.4亿元（销售收入+21.1%）。业绩放缓主因并入FLT该公司造成营业收入也就是说，新零售商开拓顺利、多种形式/汽车公司双前座氮气探头部件试作造成订单也就是说。

兼营分析

风机多种形式实现跃升。风机换装渐进下，3MW以上机组压缩机多种形式相比较钢球有较强的竞争劣势，且国产替代空间巨大。该公司有经常性的技术吸取，具备产业链垂直一体化劣势。产品已供德国蒂森集团、南韩大冶轴、国内新强联/烟台天成等优质零售商，2021年毛利率36.8%，本年下半年延续较高程度。预见放缓关注生产量囚禁节奏：也就是说生产量紧张，下半年多种形式分厂逐步出厂后，2022~2024年生产量将分别达1200/1800/2200万粒，全部出厂后近似于产值5.5亿元。同时关注影响力也效应造成的营业收入能力大大提高。

套圈/压缩机业务部门零售商形态可用性。在出售西欧老牌压缩机该公司FLT后，全面开拓西欧美国市场，在成品压缩机零售商形态上可用性，同时发力汽车公司和纺织工业传动系统两个美国市场。套圈业务部门特别，与第一大零售商斯凯孚联合作战合作，定点配套北美特斯拉驱动电机压缩机套圈；整合南韩不二越、国内瓦轴集团等新零售商。本年随着斯凯孚青岛工厂出厂，产销量预见会继续扩充。

汽车公司部件业务部门产销量、营业收入程度大大提高。该公司产品以新能源汽车公司为发展近期，双前座氮气探头部件已开拓零售商包括奥托立夫、均胜电子、比亚迪等，在逐步试作后2021年毛利率升至12.6%（销售收入+9.2pct），本年下半年全面提高。

2022Q1管理额度/财务额度回落。2022Q1管理额度和财务额度大致相同5.3%（环比-3.2pct）、1.2%（环比-1.3pct），由股权激励和出售FLT产生的就其管理费用，以及可转债利息费用的计提影响相较2021Q4得到加重。

企业建议

下半年该公司2022-2024年归母业绩2.3/3.1/4.2亿元，EPS大致相同0.75元、1.03元、1.41元，近似于PE大致相同13倍、9倍和7倍，延续“买入”估价。

风险提示

零售商效益稍逊预期、生产量囚禁预期稍逊预期、原材料市价上涨风险等。

该股最近90天内共有3家政府部门给出估价，买入估价3家；过去90天内政府部门期望均价为16.82。公司股票之天狼星净值分析辅助工具显示，五洲新春（603667）好该公司估价为2天狼星，好市价估价为3天狼星，净值综合估价为2.5天狼星。(估价区域：1 ~ 5天狼星，高达5天狼星)

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