光大证券：给予梦百合转售评级

7.5%，上年+3.1pcts。必要性对梦百合自律HBrownM来进行细分，门市/经销商/线上/酒吧毛利率计有58.0%/32.3%/57.4%/27.5%，分别上年-5.6/+9.8/-0.7/+4.0pcts。母公司入股的朗乐福HBrownM毛利率为33.8%，上年-2.6pcts。外地之外，分区域看，北美/北美毛利率计有31.8%/26.1%，上年-0.4/-2.3pcts；分金融业务看，外地门市/线上/OEM分别借助于毛利率47.7%/38.6%/20.9%，上年+0.5/-30.5/+3.1pcts。

一季度营收控制能力提高，主要深受外地营业总收入占比上升起因。全国性毛利率主要深受传染病冲击有所降低，但最一个中心的经销商口营收控制能力提高，结合经销商口营业总收入的发挥，我们视为母公司在全国性零售口的HBrownM经销稍稍越来越好；外地之外，最一个中心的OEM口营收控制能力提高，我们视为主要深受美国政府化工厂经销效率提高起因。

2021年期间额度率为29.6%，上年+3.5pcts。分这两项看，销售/管理/共同开发/财务额度率计有16.1%/8.2%/1.5%/3.7%，分别上年+2.6/+1.1/-0.2/-0.1pcts。销售额度率提高主要深受通路额度、职工薪金和广告投入增加起因，管理额度率上年增加主要深受职工薪金增加冲击。

1Q2022，期间额度率为25.4%，上年-1.4pcts。分这两项看，销售/管理/共同开发/财务额度率计有13.9%/7.2%/1.3%/3.0%，分别上年-0.8/-0.7/-0.4/+0.5pcts。一季度母公司在期间额度率控制方面开始向好，我们视为主要深受益于母公司总体条线路效率提高。

提炼商品价格持续上升Brown总金额通货膨胀，构成受惠，条线路效率仍需必要性简化：今年初，全国性MDI/TDI/软质的商品价格计有2.07/1.59/1.15万元，三种提炼商品价格于3月底初超过低位，计有2.48/1.96/1.34万元，现阶段之前持续上升至2.13/1.76/1.14万元。我们视为提炼商品价格持续上升，对于有感于母公司2Q的营收控制能力将产生积极作用。与此同时，作为外地营业总收入占比超过80%的大公司，母公司外地经销主要挂钩货币为美元，根据WIND图表，总金额涌浪市场逐日美元商品价格，4月底18日为6.3798元/美元，4月底29日为6.6415元/美元，通货膨胀幅度超过4.1%，我们视为总金额对美元通货膨胀适逢母公司2Q产生汇逐日收益。

从2021年母公司分母公司公开的图表看，美国政府AZ分母公司的上年亏损1.12亿元（美国政府东南部化工厂），应尽全国性HBrownM条线路职能的上海梦百合亏损1.25亿元，这说明了母公司仍需在全国性外的条线路效率方面持续提高，缓解业绩发挥。

一季度基本面显现出蓬勃发展的积极趋势，市销率仅0.5倍，拒绝接受“购入”评分：我们预料母公司2022-2024年EPS计有0.43/0.94/1.41元，意味着恒指近似于PE计有23/11/7倍，鉴于现阶段母公司PEG低于1倍（2022-2025年，归母上年CAGR为63%），且现阶段母公司2022年的PS仅0.5倍，首次覆盖，拒绝接受“购入”评分。

风险提示：提炼商品价格、航运商品价格大幅上涨，外地经济下行。

商业银行之天狼星图表中心根据近三年发布的研报图表计算，中泰商业银行郭美鑫副教授团队对该股研究较为深入，近三年计算准确性概率分布高达80.52%，其计算2022年度代管上年为营收7.92亿，根据现价换算的计算PE为4.28。

最新营收计算明细如下：

该股最近90月内共有7家政府机构给出评分，购入评分6家，增持评分1家；基本上90月内政府机构期望均价为16.33。商业银行之天狼星总价分析工具显示，梦百合（603313）好母公司评分为3天狼星，好商品价格评分为2.5天狼星，总价综合评分为2.5天狼星。(评分区域：1 ~ 5天狼星，最多5天狼星)

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