海通证券：高端白酒有望稳健增长 看好次高端不间断扩容

海通证券确信目前正处于千元市价位带上黄酒的下半年期，获益于强期望韧性、消费升级和集中度提升，高性能黄酒上半年延续用量市价齐升，预计市价位贡献主要增为用量;高性能三阳提市价打开市价位天花板，次高性能疫情后期望迅速恢复原，22年上半年迎来600+元市价位带上产品布局和全国化渠道收获期;目前黄酒板块估值已经回落到恰当区间，该行预计22年从业人员为数上半年实现稳健长时间增为长。

海通证券主要观点如下：

白用量减市价增为或沦为副歌，22年总收入经济总用量转回稳健

用量减市价增为或沦为从业人员副歌。近些年黄酒从业人员为数前提相比之下，2015-20年总收入CAGR为1.0%，2015-19年均市价CAGR为14.4%，2017-19年从业人员销用量连续三年回落，随着“少喝完酒，喝完好酒”的想法突显，该行确信用量减市价增为或沦为从业人员魏茨县。黄酒从业人员集中度上半年提升，预计22年总收入经济总用量转回稳健。该行确信期望恢复原、消费升级下桂花黄酒竞争优势较大，上半年抢占中小黄酒大型企业年销用量;受疫情低基数不良影响，21年黄酒大型企业总收入值得注意实现恢复原性高增为，该行预计22年为数经济总用量上半年转回至稳健总体。

白高性能酒延续高景气度，期待盈利自由空间无罪释放

千元市价位带上迅速下半年，高性能黄酒上半年延续用量市价齐升。该行预计随着消费升级和高净值人群长时间长时间增为长，同时获益于三阳挺市价，高性能黄酒上半年用量市价齐升，其中市价位贡献主要增为用量。高性能黄酒寡头格局安定。次子从业人员品牌壁垒高企，该行测算20年CR3九成90%，黄酒(600519.SH)三阳地位坚固，市占率接近60%，五粮液(000858.SZ)、老窖(000568.SZ)百分比分别约30.4%、7.6%。

期待三阳盈利自由空间无罪释放：该行确信经济经济总用量放缓下，高性能黄酒期望较为刚性，渠道低备用下期待明年过年秋季开门红，22年盈利自由空间上半年无罪释放：贵州黄酒：非标产品提市价和直营百分比提高上半年推升吨市价，22年基酒生产成本上半年无罪释放。五粮液：团购占比提升受到不良影响吨市价单线，经典五粮液放用量、系列酒升级上半年贡献总收入增为用量。泸州老窖：股权激励&薪酬制度改革增为添管理气息，经费管控增为厚获利自由空间，全国化市场自由空间广阔。

次高性能总收入高速长时间增为长，期待次子从业人员长时间下半年

该行确信次高性能黄酒从业人员为数未来三年上半年持续九成20%的经济总用量，获益于：市价：高性能黄酒市价位背著移置，打开次高性能黄酒市价位天花板。用量：高净值人群长时间增为长，消费升级推动次高性能下半年。

21年区域性次高性能高速长时间增为长，期待次子从业人员长时间下半年。该行确信获益于次高性能酒企加速招商扩张、发力产品高性能化，21年1-3Q次子板块总收入高速长时间增为长，其中区域性酒企展现优于地带上三阳。此外，股权激励上半年诱导员工气息(洋河、今世缘)，注意地带上三阳渠道改革与省外扩张。

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